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建筑材料行业供给侧系列报告之四:2016年1-2月数据点评,上半年“量”比“价”更重要,行业至少具备相对收益

发布时间:2016-03-14    研究机构:广发证券

地产数据不如想象中之好,水泥数据不如想象中之差

1-2月份的数据既有令人兴奋的地方(地产数据),也有让人失望的地方(水泥数据),然而现实情况往往比预想之中最乐观的情况差一些,但又比最糟糕的情况好一些。从历史上来看,1-2月的数据容易出现异常大幅波动,我们统计了2001年以来的地产新开工和全国水泥产量数据,可以发现2月、3月两者累计增速的环比上月变动幅度均明显高于4-12月份。我们认为对于地产数据的改善不能过于乐观,对于水泥产量的数据也不必过于悲观。水泥产量增速环比继续回落,和我们调研交流情况一致(水泥龙头公司1-2月份销量都不大理想),主要因为去年基数比较高,去年过年比较晚(比今年晚了11天),且年前天气好,所以出货较多。

领先指标与草根调研相印证,预计1季度“量”整体会有好转

我们通过两条途径来前瞻性地判断后续行业需求趋势,一是从逻辑上找出先行指标来判断“量”的趋势,从而预判需求端的变化:从M2增速和水泥产量增速历史数据来看,领先性非常明显;目前领先指标已经回升,预示水泥产量增速预计能有一定改善;二是通过行业历史经验和草根调研来进行预判:从3月上旬情况来看(春节后),水泥龙头公司开局销量都不错(20%+,超出企业预期),玻璃龙头公司在1-2月份销量已有不错增长基础上,3月上旬销量也好于去年同期;站在谨慎的角度来看,十几天的数据可能受天气、过年早晚等干扰,需要等3月全月数据出来再进一步分析,不过整体来看,今年春节后开局比去年好,1季度整体销量应该好于去年,显示需求有好转迹象。当然需要指出的是,从历史经验来看,行业回升弹性在持续收敛,我们判断本次回升力度相比前两轮周期将会继续衰减(需求改善幅度变小、复苏持续时间缩短)。

投资建议:上半年“量”比“价”更具指示意义,行业有预期差,至少存在相对收益

目前很多人关注水泥价格上半年会不会有上涨弹性,水泥价格近期能否上涨,是否显示出需求在改善?对于这个问题,我们在报告《建材行业供给侧系列报告之三--水泥行业基本面及投资逻辑再思考》已经做了详细分析;“价格”比“量”要滞后,而对于股价而言,并不一定要“水泥价格”大幅上涨才能驱动“股价”上涨,在一轮行业景气上行周期,股价一般都有两轮上涨,一轮是基本面还在底部的预期阶段,一轮是基本面兑现阶段(对应为水泥价格上涨有弹性),而且从历史经验来看,股价在预期阶段弹性更大。

按照我们对水泥行业投资逻辑的分析,行业正处在“基本面和估值在底部、政策持续友好”的预期阶段,并已初步显示出企稳回升迹象,而市场对此预期很低(市场一致预期基本都是不看好投资增速能改善、不看好房地产新开工增速能有一定持续性改善),结合龙头公司海螺水泥PB估值处于历史底部,从风险收益比的角度来看,我们维持前期观点“3月份配置海螺水泥(以及扩散到基本面兑现度高的华东区域华新水泥、万年青)至少具备相对收益(配置周期股宜早不宜晚、回调时坚定配置别追高)”。同时站在“稳增长、需求超预期”这条线,我们还看好公司内生有改善、估值便宜的东方雨虹、友邦吊顶,以及业绩增速稳健、分红率高的伟星新材;水利投资(基建)确定性回升带来PCCP公司业绩拐点的龙泉股份(002671)。

风险提示:行业需求持续大幅恶化,上游原材料价格上涨;

申请时请注明股票名称