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龙泉股份深度研究:水利工程集中招标开始,明年成长确定性高

发布时间:2012-12-03    研究机构:华泰证券

下半年水利工程集中招标,预计明年PCCP订单进入落实阶段,行业盈利拐点到来。上半年部分水利工程因资金或其他问题而推迟,致使PCCP企业高增长预期落空。三季度以来水利投资明显提速,下半年月均水利管理业投资较上半年增长59%,且中央投资力度加大,今年以来较2011全年增长40%,重点工程随资金到位而纷纷落地,南水北调河南段等项目密集开标,PCCP龙头企业均有斩获。水利部已要求明确2013年规划、加快项目建设,我们判断明年PCCP订单将逐步落实,主要企业盈利有望快速增长。未来南水北调河北段、山西大水网等工程管材需求都在300km以上,行业后续空间充足,预计“十二五”年均市场规模80亿元,较上一个五年翻倍。

龙泉股份(002671)在手项目超20亿,明年业绩确定性高。公司为PCCP行业龙头,累计市场份额全国第二,今年以来中标项目金额超过20.68亿元(含税),且多为资金保障程度高、工期较紧的重点工程。根据结算进度,我们判断公司主要在手订单在2013年可转化为6-7亿元的销售收入(不含税)。此外,预计公司未来可在南水北调河北段和山东段、山西大水网等后续大型项目中有所收获,确保可持续发展。

龙泉股份与同业的差异在于其能够更为有效地将订单转化为利润从而保持盈利稳定性,我们认为主要原因在于:一方面,公司依靠拿单优势从源头保障订单质量。公司善于在评分环节利用产品技术、项目经验获得加分,从而增加报价空间,无需牺牲利润换订单,历史中标率达75%,项目利润率稳定。另一方面,公司市场布局精准,有助提升运营效率,加速资产周转,保障盈利质量。公司产能布局于中东部经济发达地区或缺少本地竞争者的需求旺盛地区,可集中优势资源攻关重点项目,在保障项目成功率的同时,通过协同调配资源减少订单执行中的不确定性,确保盈利的高质量。

未来两年盈利高增长,估值存在提升空间。我们预计公司2012-2014年实现归属净利润0.92/1.32/1.64亿元,同增28%/43%/24%,对应EPS0.98/1.40/1.74元,公司当前股价对应2012-2014年23/16/13xP/E,估值低于同业上市公司。我们认为股价并未充分反映公司超越行业平均的成长潜力与盈利质量,估值存在上行空间,赋予公司2012年与预期净利增速相符的27-30xP/E,折合目标价格区间26.46-29.40元,较目前仍有18%-31%空间,首次给予“买入”评级。

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