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龙泉股份调研简报:PCCP管稳中求进,善用资源等待轨道板和污泥处理业务新成长

发布时间:2014-12-29    研究机构:东兴证券

事件:

近日我们调研了龙泉股份(002671),和公司董秘证代等就公司的业务情况和发展战略等进行了交流。

我们对于公司的观点如下:

公司是PCCP 管的龙头企业之一,在南水北调、辽西供水项目获得多市地段订单,中标成功率超过75%, 品牌效应和市场影响力突出。PCCP 管业务立足中东部,生产线在重大项目附近最优布局,建立了江苏、山东、河南、河北、辽宁地区的6大生产基地,产能超过400多公里。在保持原有业务稳定增长的基础上,公司积极布局新方向,发展无砟轨道板和污泥处理业务,为公司发展提供新的发展空间。

1. PCCP 管行业受益国家水利建设,中长期需求空间仍大。2011年中央1号文件《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》提出5到10年扭转水利建设明显滞后的局面。2011年到2013年全国财政水利资金累计投入1.33万亿元,年均增长19%。但是由于财政资金等各方面原因水利建设在2014年出现开工的滞后,一大批项目不能够按照原先规划开工。随着财政投入的加大、各种新融资合作模式的建立以及吸引社会资本投入等,2015年以后水利建设停滞局面将得到逐步改善,像山西大水网已被省财政拨付资金21.45亿元,江苏省内项目等陆续开始招标的可能性大。从2015年到2020年的新的5年, 水利项目建设将进入集中的释放期。

根据国家发改委等4部委组织制订的《中国节水技术政策大纲》中被定为大口径管材(直径大于1.2米) 的优先考虑预应力缸筒混凝土管,PCCP 在国内各类供水项目得到广泛应用,像山西万家寨引黄二期北干线工程、辽宁大伙房水库引水工程、广州-西江引水工程、辽宁应急入连工程等国家级大型调水工程中得到很好应用。

PCCP 管行业由于一般施工项目规模较大,前几家大的管材公司占比达到70%,投标中处于有序态势, 不会出现恶性竞争,保证了行业投标的中标额度和盈利水平。随着行业的越来越规范小公司的生存空间将倍压缩,大龙头受益较大。

2. 公司产能布局基本完成,技术优势有利于后续快速新拓展。公司作为PCCP 管材的龙头企业,产能已超过410公里,并且非公开募集资金产能正在陆续释放当中。公司已经在山东博山、辽宁辽阳和阜新、江苏常州、河南新郑、河北邢台六大生产基地,完成中东部的产能布局。

公司参与起草了国家标准《预应力钢筒混凝土管》,取得44项新型实用专利权和3项发明专利。率先使用浇筑方式,生产线技术成熟。并能够根据需要快速搬迁生产线地址,使得公司能够在全国范围内投标项目,保证了公司生产线的使用效率。

3. 公司产品综合竞争力强,手中订单保障业绩稳定增长。公司产品品牌、技术、质量和客户关系方面优势突出。在各种大型的供水项目中中标,公司中标承接了南水北调中线河南段8地市大型引水输水工程、河北段2地市大型引水项目以及辽西供水工程项目。在各种投标中公司历史中标率高达75%,未来随着新的项目招标开始,公司将继续保持订单稳定的增长。2014年12月底公司在手订单约为10亿元左右, 为2015年的营业收入稳定增长提供底线保障。

4. 公司销售回款较好,国家和省级重点项目提供保证。公司产品销售的回款期一般为40天左右,即使在2014年资金相对紧张的情况下,回款期有所延长,但也仅为2个月左右。同时,公司为了保证先进回款, 项目投标选择国家和省级重点项目,大的项目资金都有提前的预算和保障。

5. PCCP 管业稳中求进,应对大项目上马滞后影响。为了应对公司在南水北调和辽西供水项目中的订单, 公司2014年初通过非公开增发募集资金在河北和辽宁等地建设新的生产线。并根据项目需求的情况调整募集资金的用途,积极利用自身的积累拓展新的PE 管材生产线,并向广东珠海地区拓展做好土地准备, 保证募集资金的使用效率,保证了PCCP 管业务的稳中有进。

6. 善用资源积极,发展无砟轨道板和污泥处理业务开辟新的成长空间。公司发挥民营企业的灵活性,积极发挥积累资源,发展的新的业务,提高资金利用效率和开辟发展新空间。面对短期内一些供水项目的停滞和延后,公司除了根据需求建线外,公司为了提高资金的利用效率参与竞拍了公司所在地的两块非工业用途的土地使用权,因为土地所在地是核心城区,这样公司既可以享受土地的价值增值,同时开发商用或者住宅房产的销售前景较好,这样将提升公司资金的利用效率。

公司作为混凝土产品的企业积极开发适应市场且具有前景的新产品。由于公司本身是混凝土制品的生产企业,对于混凝土材质的第三代无砟轨道板生产具有技术的经验积累。当前和铁路设计院合作的第三代无砟轨道板产品是中国完全技术产权的产品。在新开工的铁路建设项目招标中只使用第三代产品,产品内嵌智能化芯片,具有自我检测功能等各种优点,随着我国新一波铁路建设开工需求空间广阔。公司预计2015年上半年取得订单的概率大,2015年收入贡献可能会低于1/3,但2016年计划达到营业收入的30%左右。

公司充分利用下游客户积累,积极发展污泥处理业务,该业务的客户和原有PCCP 管业务的有重合,公司省去新市场拓展的投入,直接可进入市场。污泥处理是城市污水处理的副产品,污泥干化具有一定的热值和使用价值,污泥干化符合中国国情,发展前景广。按照公司规划污泥处理业务也将成为公司的3架马车之一。

7. 盈利预测和投资评级:不考虑公司新业务的情况,预计公司2014年到2015年的每股收益为0.42元和0.58元,以收盘价10.01元计算,对应的动态PE 为24倍和17倍,考虑到公司管材业务的稳中求进、无砟轨道板和污泥处理业务的广阔前景,给予公司“推荐”的投资评级。

8. 风险提示:2015年水利项目开工情况继续低于预期、新业务发展低于预期的风险。

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