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龙泉股份:水利建设加码+管廊建设催化,持续推荐龙泉股份

发布时间:2016-02-28    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

我们是市场上率先推荐龙泉股份(002671),现在换个角度,做进一步解读:

事件评论

短期业绩下滑不改中期趋势,16年料迎来水利建设景气周期,PCCP反转确定。龙泉15年收入及利润下滑较为明显,我们认为只是行业层面制约,地方政府部分水利工程项目招投标进度放缓以及公司执行订单放缓、产品发货延迟影响:横向对比看,15年前3季度龙泉股份、韩建河山、国统股份、青龙管业收入端下降幅度分别为-50%、-59%、-55%、-9%,基本都出现了较大程度放缓;而16年将迎来改观:考虑到16年收入更大程度上取决于15年新签订单量,我们可基于此角度验证,龙泉15年新签3000万元以上订单为9.4亿元,远高于14年同期1.17亿元;而青龙管业15年新签大订单为7.09亿元,也远高于14年同期3.26亿元;这至少可从一定层面说明行业层面在转暖;再者从水利建设投资角度看,2月17日发改委表示确保2016年重大水利工程投资在8000亿以上,而14年实际水利工程投资规模仅为4881亿元,因此从这个角度看16年水利建设加码预期较重,PCCP 作为长距离输水、城市排水工程等管材,必将充分受益(我们粗略测算,PCCP占比水利工程投资2-3%左右)。

综合管廊建设预期升温,PCCP 不能被忽视。在政府稳增长信号支撑下,基建预期升温,管廊建设能否成为其中一环,市场似乎多了一些期待,至于大家担心PPP 模式中社会资本回报问题,从目前掌握情况看政府也在做一定政策倾斜:如加大资金投入、降低建设贷款利率、政府购买服务、协调收费模式等。最重要的是,我们认为PCCP 在管廊建设中也有市场而这一点此前一直被市场忽视,且目前已经在国内得到初步运用(如天津某管廊建设中用到预制式PCCP 做廊体,大口径DN3000,断面面积7平左右),且可采取现场浇筑或预制式,同时预制式PCCP 管廊比现场浇筑混凝土管廊节约工期、造价更低。届此,PCCP 行业将有更为广阔空间(理想粗算如果全部用PCCP 做廊体,每年若修建1000公里管廊将带来PCCP 市场约百亿,相较目前翻倍)。就龙泉而言,前期收购湖北大华,具备了EPC 工程总包资质,未来将在管廊建设领域发挥突出作用;也不排除公司会从更高战略角度切入管廊运营领域,进一步提升公司盈利持续性及盈利能力。预计16/17年EPS 为0.62元、0.85元,对应PE 为20倍、15倍,买入评级。

风险提示:管廊建设进度较慢,行业景气持续性不确定

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